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厦工股份:主业增长将延续,潜在投资收益巨大

发布时间:2011-03-15    研究机构:安信证券

公司2010年业绩快速增长。2010年公司实现营业收入103亿元,同比增长94%;实现归属于上市公司股东的净利润6.14亿元,同比增长478%;实现每股收益0.85元。公司2010年出口增幅在21%左右,增长主要来自国内。

2010年公司装载机和挖掘机产品销量均大幅增长,预计今年仍将延续。受益于2009年开始的加大固定资产投资,2010年公司装载机销量增长55%左右的同时,挖掘机增长超过135%,成为公司第二个收入超过10亿元的产品,表明公司产品线已成功拓展。我们认为中期来看装载机产品的增长将放缓,而今年受铁路投资、水利投资以及十二五规划首年开工项目较多影响,预计全年增幅仍在20%左右,未来增速可能进一步下滑至10%左右;而挖掘机产品除自身行业需求增长较快外(预计增长在25%以上),对外资品牌的替代正在加速进行中,我们预计今年公司挖掘机的产品销量很可能将继续增长超过80%,且明年增长仍在50%以上。

2010年公司毛利率明显上升,规模效应将使其今年仍略有上升。2010年公司整机产品的毛利率上升4.9个百分点,但由于毛利率很低的配件及材料销售收入增长更快,使得综合毛利率仅上升2个百分点左右。随着公司中大挖机产品线的丰富、挖掘机产品占比的上升以及收入增长带来的规模效应,我们预计公司今年整机产品的毛利率仍将略有上升。

今年底公司持有的兴业证券解禁,潜在投资收益巨大。公司持有的兴业证券股票已于去年10月上市,今年10月将解禁,目前账面价值已超过2亿元,假设今年股价变化不大且年底全部减持,其将增加每股收益0.2元以上。

维持增持-A的投资评级。暂时不考虑投资收益的影响,我们预计公司2011-2013年的每股收益分别为1.17元、1.42元和1.85元,未来三年的复合增长率在33%左右。按2011年18倍的动态市盈率计算公司的合理股价为21.0元左右,维持增持-A的投资评级。

风险提示:今年原材料价格短期涨幅如超过预期将使得成本无法转嫁下游;下半年新房开工下降;未来较多的新产品使得费用率可能短期上升;挖掘机的竞争超预期。

申请时请注明股票名称