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厦工股份:收购厦工三明,进一步壮大实力

发布时间:2011-04-29    研究机构:国金证券

业绩简评

公司1季度实现营业收入3,618百万元,同比增长101.57%;归属母公司股东的净利润251百万元,同比增长84.65%,EPS为0.32元。此外,公司董事会通过决议,拟以4.46亿元收购第二大股东持有的厦工(三明)重

型机器有限公司100%的股权,以减少关联交易,壮大公司综合实力。

经营分析

主要产品销量大幅增长,市场份额有提升:今年1季度,国内投资继续保持较快增长,公司的装载机、挖掘机等产品销量大幅增长,并且增速高于行业平均水平。根据行业协会的统计,1季度公司装载机销量达到12,000多台,同比增长约62%,市场份额从10年全年的15.9%提升至17.1%;

挖掘机销量将近2,000台,同比增长225%,远高于行业59%的平均增速,在主要企业中增速最快。

毛利率保持稳定:公司1季度的综合毛利率为19.32%,比10年同期小幅下降了0.5个百分点,比10年全年高出2.6个百分点。公司的综合毛利率受到其业务构成的影响(材料销售占公司收入的1/5,同时其毛利率非常低),1季度应主要反映的是其工程机械产品的利润水平。

加大了营销力度:公司1季度的销售费用率为8.61%,比10年同期上升了1.1个百分点,这主要是运输、三包、销售佣金等费用增加所致;管理费用率为1.36%,比10年同期下降了0.6个百分点,显示公司对费用的控制良好。公司1季度的财务费用为11百万元,与10年的同期基本持平。

应收账款增加:公司1季度末应收账款为4,046百万元,比年初增加了2,340百万元,这主要是销量大幅增长,以及分期销售方式比例提高所致。

由于应收账款增加较多,同时支付的材料款增加,1季度公司经营活动现金净流出775百万元,相比10年同期的净流入155百万元变化较大。应收账款增加,也使得计提的坏账准备相应增大,1季度的资产减值损失达到23百万元,同比增长191%。公司1季度增加了1,077百万元的短期借款,以满足短期资金需求。

收购厦工三明:公司董事会通过决议,拟以4.46亿元收购第二大股东厦工

重工所持有的厦工(三明)重型机器有限公司100%的股权。厦工三明主要生产压路机,近年来其市场占有率保持在9~9.5%。10年,厦工三明实现销售收入642百万元,净利润59百万元,年末净资产为362百万元。

此次收购价相当于10年的7.6倍PE或1.5倍PB,价格合理。此次收购将减少厦工股份代销形成的关联交易,有利于公司产品线的完善。

盈利预测和投资建议

鉴于挖掘机销量超预期,我们略上调了盈利预测,预计公司2011-2013年营业收入分别为13,604,16,149和18,402百万元,净利润分别为928,1,190和1,409百万元,同比增长51.16%,28.30%和18.36%;EPS分别为1.19,1.53和1.81元。

公司产品结构逐渐优化,挖掘机业务潜力大,而股价仅对应11年12.81倍PE,维持“买入”评级。

风险提示

原材料价格大幅上涨的风险。钢材占公司装载机等产品的销售成本比重较大,如果钢价大幅上涨,将对公司的盈利能力造成负面影响。

申请时请注明股票名称