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厦工股份上半年报点评:业绩符合预期,毛利率大幅下降

发布时间:2011-08-26    研究机构:安信证券

上半年业绩符合预期,二季度增速骤降。上半年公司实现营业收入71.37亿元, 同比增长42.6%;净利润4.67亿元,同比增长11.72%,实现EPS为0.60元,业绩基本符合预期。其中,二季度,实现营业收入35.2亿元,同比增长9.6%,环比下降2.7%,实现净利润2.13亿元,同比下降23.6%,环比下降14.8%。

主要产品销量持续旺盛。上半年我国固定资产投资增速维持在高位,行业一季度各厂商大力度的促销,工程机械各产品销量旺盛。受信贷政策持续收紧的影响,二季度行业旺季不旺,销量同比环比双双出现下降。公司上半年装载机、挖掘机分别销售23,014台、3,083台,同比增长15%、91.7%,整机实现销售收入57.6亿元,同比增长22.68%。受益行业上半年销售的大幅度增长,公司的配件业务销售收入12.33亿元,同比增长450.4%。

原材料涨价导致毛利率大幅下降2.5个百分点。上半年,公司综合毛利率为17.62%,同比下降2.49个百分点,环比下降1.7个百分点。其中,主营业务毛利率为17.78%,同比下降3.42个百分点。由于轮胎、钢材等大宗原材料涨价导致整机业务毛利率同比下降0.8个百分点至20.7%,而配件业务毛利率大幅下降10个百分点至3.99%。

费用率保持稳中有升,总体处于正常水平。上半年,公司期间费用率为9.72%, 同比上升0.20个百分点,其中,公司营销规模效应导致销售费用控制合理,销售费率下降0.11个百分点至3.7%;人工成本及研发投入增加导致管理费率上升0.17个百分点至1.82%;短期贷款同比增加8.52亿元,导致利息支付增加,销售费率也上升0.14个百分点至0.63%。

应收款倍增,现金流紧张。报告期内,公司应收账款余额为36.51亿元,较年初余额大幅增长114%,主要是由于上半年装载机、挖掘机销量大增的同时,公司适度放宽信用销售政策及银根紧缩银行按揭款、融资租赁放款期延长。 公司经营净现金流为-7.19亿元,去年同期为2.88亿元,现金流净额与净利润增速不完全匹配,需要加大应收款的管理。

积极准备非公开发行,力图扩充优势产品产能,拓展产业链。公司募集资金投向挖掘机1.5万台技改项目及焦作(二期)技改项目。项目达产后,公司装载机达到4.5万台,挖掘机1.5万台,叉车2万台的年生产能力,提升市场占有率。

维持“增持-A”投资评级。我们维持公司2011-2013年的每股收益分别为1.17元、1.49元和1.88元,对应的动态市盈率分别12倍、10倍、8倍,维持“增持-A” 投资评级。

风险提示:1.信贷政策持续收紧,应收账款回款面临压力;2.固定资产投资放缓超预期;3.钢材及零部件等原材料价格上涨的风险。

申请时请注明股票名称