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厦工股份:毛利率下滑,期待行业复苏

发布时间:2011-09-16    研究机构:东兴证券

事件:2011年8月15日晚厦工股份公布了半年度报告:报告期内公司实现营业收入71.37亿元,同比增长42.58%;归属于母公司所有者的净利润4.65亿元,同比增长11.78%。

评论:积极因素:挖掘机业务实现高增长,期待行业转暖。

上半年公司共销售挖掘机3,083台,同比增长91.73%,远超31.19%的行业平均增速。但在经历一季度大力度促销,提前透支了部分行业需求;二季度国家宏观调控力度加大和紧缩货币政策,与宏观经济政策相关性高的工程机械行业市场需求环比下滑;轮胎、钢材等大宗物资涨价,对企业盈利能力也产生了一定的影响;三项原因直接导致了整个挖掘机行业二季度相对较为惨淡。

短期看,下半年国家加快水利建设投资,加大保障房建设投入,城镇化稳步推进,挖掘机需求有望平稳回升。中长期看,根据行业“十二”五规划,中国装备制造业正在经历从进口替代到装备全球的产业升级过程中,工程机械在“十二五”期间仍然面临良好的发展机遇。

装载机需求稳定,增幅略低于行业水平。

上半年厦工共销售装载机23,014台,同比增长14.38%;全行业上半年共销售装载机14,1205台装载机,同比增幅19.31%,厦工装载机销售增幅略低于全行业增速。行业中原本属于第二梯队的临工逐渐追赶上了第一集团的步伐。

丰富产品链,做大工程机械产业。

目前公司产品主要以装载机和挖掘机为主,叉车产品有望今年取得突破,同时公司开始布局混凝土机械和桩工机械领域。公司规划到“十二五”末实现500亿收入,现有的装载机、挖掘机、叉车、小型机等产品未来能贡献300亿以上,新开辟的产品需要贡献200亿的收入,是未来公司重点打造的产品系列。

产品研发方面,公司完成了挖掘机全机种性能品质改善;完善挖掘机系列,完成XG845样机试制;完成研发新产品旋挖钻机XGR220、挖掘机XG836LC/XG836MH、抓钢机XG808、变量系统装载机935/956Ⅲ/956、叉车XG5100/XG570、小型装载机XG918E/XG910I、井下装载机XG918TE、推土机XG4161S/XG4221T、压路机XG6261M/XG6124D、平地机XG31805,越野叉车XGRT5130等;开发摊铺机和铣刨机和推土机等产品;完成了新型石材叉车的小批试产。

消极因素:受原材料价格上涨、市场竞争加剧、促销等因素影响,公司毛利率同比下滑。公司上半年毛利率17.78%,相比去年同期21.21%同比下滑3.4个百分点。销售收入71.37亿元,同比增长42.58%,营业成本58.80亿元,同比增长48.99%。

业务展望:未来,公司将加快产品改进,继续提升装载机整机品质;按计划推进挖掘机品质革新项目;实施焊接自动化项目,提高结构件品质水平。加大新产品研发力度,完成旋挖钻机、挖掘机、装载机等产品的研发;已完成研发的新品要快速推向市场。加快技改项目,提升产能,确保按计划实施挖掘机15000台产能提升技改项目和厦工焦作二期技改项目;实施装载机整流化改善项目,完成装载机新进机型产能提升技改项目等。

盈利预测我们下调了公司装载机、挖掘机等销售收入数据。预计公司2011-13年EPS分别为1.01、1.13、1.32元,对应当前股价的PE分别为14.1X、12.5X、10.8X,下调公司至“推荐”评级。未来,我们将持续跟踪公司销售情况,并及时调整评级。

风险提示:1)原材料价格持续上涨;2)宏观调控政策继续加码,保障房、水利建设等投资达不到预期效果。

申请时请注明股票名称