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厦工股份:盈利能力下滑,投资收益增厚业绩

发布时间:2012-03-07    研究机构:天相投资

2011年,公司实现营业收入119.92亿元,同比增长15.51%;营业利润6.48亿元,同比减少7.89%;归属母公司所有者净利润5.73亿元,同比减少7.16%;实现摊薄后每股收益0.72元。

公司2011年度分配预案为每10股派现1元(含税)。

单季度来看,公司四季度营业收入为25.38亿元,同比减少17%,环比回升了9.55%;营业利润为2,257万元,同比减少67.77%;归属母公司所有者净利润3,725万元,同比减少60.88%,单季度EPS仅为0.05元。

收入增速回落,盈利能力下滑。公司主营业务为装载机、挖掘机、叉车等工程机械产品。2011年,受工程机械行业景气度下降影响,公司收入增速逐渐回落,全年增长15.51%,低于预期;综合毛利率下滑了1.73个百分点,为15.34%。其中,整机销售实现收入85.64亿元,同比增长6.53%,毛利率为19.99%,同比下滑0.8个百分点;配件销售及其他实现收入31.68亿元,同比增长47.81%,毛利率为2.95%,同比下滑0.21个百分点。

另一方面,期间费用率上升至10.52%,公司盈利能力有所下降。

投资收益增厚公司业绩。2011年四季度,公司综合毛利率下降至10.74%,同时,期间费用率上涨至13.58%,与毛利率出现倒挂,使得公司主业实际出现亏损。公司通过出售935万股兴业证券股票,获得投资收益1亿元,增加公司净利润约8,500万元,增厚EPS0.11元,使得公司四季度实现EPS0.05元。由于工程机械行业下游需求尚未明显恢复,公司主业依然面临较大挑战,盈利及现金流均面临较大压力。公司一季度再次减持810万股兴业证券,预计增加一季度净利润6,570万元,我们预计公司或将择机继续适当减持股票获取投资收益。

募集资金低于计划,资金缺口仍有待解决。公司非公开发行已于日前完成,由于12.98元/股的增发价大大高于公司目前股价,仅控股股东厦门海翼集团认购1,926万股,募集资金2.5亿元,占计划募集资金的11.55%,低于预期。由于公司流动资金需求较多,短期借款大幅增加,导致利息支出大幅增加,财务费用同比增长293.29%,达到1.52亿元。为了保证公司经营需求,并继续推进增发项目建设,公司今年仍有56亿元的新增资金需求,预计公司将通过自筹资金、银行贷款或募集资金等多种方式解决资金缺口。预计公司财务成本将进一步增加,并有再次进行股权融资的需求。

装载机龙头地位稳定,挖掘机尚待发力。公司是国内装载机龙头企业,2011年国内装载机累计销量实现24.66万台,同比增长13.85%,公司以4.01万台的销量继续稳居行业第三。受益于我国“十二五”期间基建投资规模增加,以及挖掘机进口替代进程不断深入,挖掘机将是增长最快的工程机械产品。2011年我国挖掘机实现销量17.76万台,同比增长6.50%,公司销量为4,253台,增速为33.49%,高于行业水平。技改项目完成后,公司将形成1.5万台的挖掘机生产能力,涵盖4t~50t级系列履带液压挖掘机。未来3年挖掘机产能不断释放,将成为公司未来主要看点之一。

盈利预测与投资评级:我们认为今年工程机械行业将呈现前低后高的增长态势,全年增速为10%左右,公司全年业绩有望实现小幅增长,预计公司2012-2014年EPS分别为0.81元、0.97元和1.21元,对应9.64元的最新收盘价的市盈率分别为12倍、10倍和8倍,维持“增持”投资评级。

风险提示:宏观经济大幅波动;市场竞争加剧;钢材价格大幅波动。

申请时请注明股票名称