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厦工股份:业绩低于预期,因盈利可预见性较低而重申卖出评级

发布时间:2012-09-03    研究机构:高盛高华证券

与预测不一致的方面:厦工于8 月27 日公布了2012 年上半年业绩;收入/净利润分别为人民币43.28亿/2.97 亿元,同比下滑39%/36%,占我们2012 全年预测人民币88.79 亿/4.77亿元的49%/62%。

要点:1) 上半年毛利率从去年同期的17.6%下降2.7 个百分点至14.9%,符合我们2012 年毛利率为14.8%的预期,主要原因是公司侧重点转向小型产品。经营利润率为4.0%,也符合我们预测的4.4%,但较去年同期水平下滑了4.0 个百分点,原因是销售管理费用率从去年同期的9.1%上升至10.5%;2) 厦工通过减持兴业证券股份(售出2,850 万股)实现投资收益人民币2.85 亿元,占税前利润的81%。目前公司仅持有兴业证券股票1,030 万股,意味着未来投资收益潜力有限;3) 厦工的应收账款从2011 年的人民币33 亿元上升49%至49 亿元,一定程度上造成上半年经营现金流为负的8.08 亿元(而去年同期为负7.19 亿元);4)截至6 月30 日,公司现金余额为人民币5.18 亿元;公司于6 月份发行债券15亿元,并计划在股市进行增发,募集不超过人民币15 亿元主要用于资本开支。

投资影响:我们重申对该股的卖出评级,并将2012/13/14 年每股盈利预测从人民币0.60/0.65/0.82 元下调11%/16%/16%至0.53/0.54/0.68 元,以反映销售管理费用上升所导致的利润率假设的下调,此外我们将基于 Director’s Cut 的 12 个月目标价格从人民币5.8 元下调9%至人民币5.3 元,较8 月29 日的收盘价人民币6.32元存在16%的下行空间。主要风险包括销量增长高于预期,成本控制好于预期。

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